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3月通胀数据:CPI同比上涨、PPI同比下降

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研报干货

宏观|2020年4月13日|3月宏观数据点评

事件概述:

4月10日统计局公布2020年3月通胀数据,CPI同比上涨4.3%,预期4.7%,前值5.2%;PPI同比下降1.5%,预期-1.1%,前值-0.4%。

分析与判断:

1、供给端约束减弱,CPI 多数分项环比下降,食品、交通项回落显著

随着生产和交通运输的逐渐恢复,3月份生产端对物价的约束较2月相比有所弱化。与上月必选消费价格上涨、非必选消费价格下降的分化格局不同,3月大部分品类的价格均有回落。CPI整体环比上月下降1.2%,增速由正转负。8个一级子科目中,除医疗保健和其他两项外均环比下降,其中食品烟酒、交通和通信下降幅度最大,环比分别下降2.7%、2.5%。

就食品等必选消费品而言,疫情对需求端的冲击相对有限,2月份价格边际提升主要是因为网格化防控措施导致了物流受阻,从而影响供给。与2月份相比,3月份全国大部分地区的交通运输得到了充分的恢复,必选消费品价格重新回到了需求驱动的轨迹上。猪肉、鲜菜价格出现了明显的回落,分别较上月环比下降 12.2%、6.9%,而同比增速亦分别回落 11.0、18.8个百分点。

而交通和通信方面则主要受到石油价格和居民出行的影响。目前国际原油价格持续保持在较低水平,发改委在3月17日将汽、柴油价格每吨分别下调1015、975 元;此后,由于国际原油价格低于我国成品油调价机制中 40 美元/桶的地板价格,3 月 31 日发改委未对成品油价格进行调整。3 月份,交通工具用燃料价格环比 2 月大幅下降 9.5%,汽油、柴油和液化石油气价格分别下降 9.7%、10.5%和 4.3%。此外,受国内外疫情的影响,居民旅游外出等需求放缓,从而减少了对交通工具的使用,也是导致交通项价格回落的原因之一。

剔除掉食品和能源后,核心 CPI 有所走高,3月同比录得1.2%,较上月提升 0.2个百分点。

2、供需格局稳定,油价触及下限,CPI短期或保持窄幅波动

当前的强供给、弱需求的格局在短期内有望得到保持。经过3月份的调整,国内经济秩序逐渐稳定,生产端的产能有望于近期恢复至正常水平,前期限制较大的交通物流等也将得到恢复。

根据我们的跟踪测算,截至4月9日,全国整体复工率约有9成,预计4月中旬有望完全复工;水泥磨机开工率、发电耗煤量、高炉开工率等指标也已经基本恢复至历史正常水平。而需求端则预计将延续前期趋势,在各级政策助力下有望持续好转,但受制于居民消费的特性,恢复速度可能仍然较慢。因此,对于食品等消费品价格而言,短期内或较为稳定,难以出现太大幅度的波动,但需要警惕海外疫情对全球粮食供给的影响。

而油价方面预计难以继续下跌:一方面,成品油调价机制决定了国内油价已经触及下限;另一方面,国际主要产油国近期已经开始重新谈判,当前的油价对沙特、美国、俄罗斯而言均非合意水平,预计减产协议在短期内有望达成,从而推动国际原油价格回升。但在疫情全球扩散的背景下,总需求放缓限制了油价的上限,预计难以恢复至谈判破裂之前的水平。

3、上游及石油相关产品价格回落明显,警惕PPI通缩风险

PPI同比下降1.5%,降幅较上月扩大1.1个百分点,超出市场预期。生产资料价格同比下降2.4%,降幅扩大1.4个百分点,拉动 PPI 同比下跌1.79个百分点。生活资料价格同比上涨1.2%,较前月回落0.2个百分点,拉动PPI同比上涨约 0.32个百分点。生产资料中,上中下游均有所回落,但上游的采掘工业回落幅度明显较大,增速由正转负,同比下降4.0%,较上月大幅回落5.1个百分点。石油相关产品价格再度延续大幅下降的态势,石油和天然气开采业PPI同比下降 21.7%,降幅扩大21.3个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降 10.6%,降幅扩大 9.8个百分点。

展望后期,PPI 仍将面临一定的通缩压力。尽管我们预计原油减产协议将在短期内达成,但工业需求端的掣肘主由疫情导致,难以在短期内得到恢复,油价大幅反弹的可能性有限,石油相关行业价格预计仍将承压。国内而言,基建的快速发力或将支撑相关行业PPI回暖,但与制造业相关的产品价格仍会受到相关需求的拖累。

投资策略:

投资者对通胀的关注度预计将有所减弱。当前,通胀缓和、海外疫情扩散以及偏弱的基本面已经被市场充分消化,相比之下,最大的不确定性来自于政策对目标的认定和发力的节奏。

我们认为,经过2008-2009年之后,政策层面对强刺激已经有了更加深刻的认识,只要能够保证经济基本盘——就业、中小企业生存、金融系统稳定等不出现大的风险,锚定产业升级等中长期目标相比“翻一番”等更具性价比。但不设定全年经济增速目标的可能性不大,GDP 增速目标对当前的行政体系正常运转具有十分重要的引导意义,在没有确立更加清晰的操作目标之前,不宜贸然取消。

政策节奏方面,随着复工接近完成,货币政策对实体经济支持的效果也将进一步强化,宽松加码的价值有所凸显;而财政政策的全面发力仍需要两会做最终的定调,预计货币政策将先于财政政策发力。

 

雷林川,执业证书编号:S1120614050007

风险提示

本文内容参考2021俄罗斯欧洲杯官网固定收益分析师樊信江,颜子琦,孙嘉伦,张伟2020年4月10日研报《3月通胀数据点评:【华西固收研究】供给约束减弱,通胀回归需求驱动》,仅为投资者教育之目的而发布,不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考,不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下,自主、谨慎地做出投资决定,一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠,但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证,对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险,投资需谨慎!



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免责声明
本文内容仅为投资者教育之目的而发布,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠,但并不对其准确性、完整性和及时 性作出任何保证,对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险,投资需谨慎!

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