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一季报已兑现预期,A股顺周期交易该结束了?

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无论用什么衡量标准,顺周期都已成为2021第一季度的业绩最大赢家。而靠周期类产品价格上涨推动的“周期牛”后市如何,成为市场的第一大关注点。

中信建投以披露净利润上下限的均值作为预告净利润口径,得到全部A股的净利润较去年同比增长626%,其中,顺周期、电子、军工、电气设备、医药、食品饮料业绩增长明显。

不过,中信建投指出,当前,经济处于一季度见高顶而后续逐级回落的状态,而且PPI同比增速或将在5-6月见到高点回落,从分析来看,顺周期类在下行期的获得绝对收益胜率已经不大,应该逐步结束PPI交易。

当前顺周期、电子、军工、电气设备、医药、食品饮料业绩佳

中信建投通过分析得出:

同比2020年Q1,顺周期(包括采掘、钢铁、化工、机械、建材、交运、汽车、轻工制造、有色)、电气设备、军工和电子是业绩增长较多的行业,且景气比Q4加速改善。家电、建筑、食品饮料比前者逊色,医药、有色增速不低,但比2020Q4出现下滑。这些行业整体来看亦属于景气范畴。

其次,同比2019和2018年,顺周期(包括采掘、钢铁、化工、机械、建材、交运、汽车、轻工制造、有色)、电气设备、电子、军工、医药、食品饮料年增长较多。其中,食品饮料、医药是长期赛道,虽然医药有疫情催化,但是也可以看到成长性,这也是资金热爱的理由。而电气设备和军工则是政策推动的改善,二者也均为2020年市场预计十四五的重点。电子的强势与面板涨价、半导体景气度上行以及其他元件需求上行有密切关系,从涨价逻辑上看与顺周期类似,但也兼具行业的一定成长性。

最后,综合三年同比情况,中信建投得到结论称,当前顺周期、电子、电气设备、军工、医药和食品饮料是业绩较好的行业。

在中信建投看来,A股Q1净利润的突兀性高增并不意外。

从宏观角度上,其表现与2021Q1单季度GDP的18.3%的高增速,工业增加值累计24.5%的高增速相吻合。从微观角度上,化工、航运等周期类龙头公司受相关商品、产品价格2020年后半年后持续大涨,对上2020Q1商品价格的低点,净利润纷纷出现暴增,且这种增速远高于经济增速。预喜率方面,全部A股的业绩预喜比例达到76%,剔除金融后,该数值为77%。

顺周期类在下行期的获得绝对收益胜率已经不大

展望后市,如何看待顺周期行业成为第一大关注点。

对此,中信建投分析称:

1、如果PPI回升,搭配经济增速向上的经济情况,则股指大概率整体录得正收益。

2、在经济上行阶段,从绝对收益角度,最为推荐采掘和钢铁。此外,食品饮料、交通运输、电气设备、通信、非银和汽车都取得正收益的概率也较高。

3、从相对收益的角度,最为推荐交运和钢铁。此外,采掘、有色、家电、轻工、公用事业、休闲服务、建材、电气设备取得超额正收益的概率也较高。总而言之,在经济上行阶段,综合起来,建议配置周期类行业,推荐钢铁、采掘、交运、电气设备。

4、在经济下行阶段,从绝对收益角度获得绝对收益的难度加大,采掘、食品饮料和传媒相对获得正收益概率较大,但也不高。而从相对收益的角度,采掘依旧是最好的品种,食品饮料、计算机、通信、银行紧随其后。

当前,经济处于一季度见高顶而后续逐级回落的状态,而且PPI同比增速或将在5-6月见到高点回落,以上述观察结论看来,顺周期类在下行期的获得绝对收益胜率已经不大,应该逐步结束PPI交易。

中信建投分析称,从1996年开始,除去本轮PPI回升周期,中国经济大致经历过五个PPI回升的阶段。第一阶段是1998年11月至2000年7月,第二阶段是2002年2月至2004年10月,第三阶段是2007年7月至2008年8月,第四阶段是2009年7月至2010年5月,第五阶段是2015年12月至2017年2月。

在PPI回升的过程中,经济并非呈现单一的上升走势。

原因或许在于如果经济处于短期低点,那么物价水平的下滑,可以激发一定需求,从而形成对经济的托底,这样的情况往往可以导致库存的去化,带来对于工业产品,特别是原材料的需求,从而产生涨价效应,进一步助推经济上行。而需求恢复的强弱决定经济反弹的高度,如果需求动力不足,而PPI上行,将产生对于需求的抑制,从而使得经济增速再度向下。所以,当PPI上行叠加经济上行时,PPI的上行就处于一个比较有利的宏观环境下。从股市的基本面的角度来看,经济的改善也有利于市场运行。

因此,中信建投在PPI回升阶段的基础上,通过植入GDP增速的变量,将时间段划分为经济上行和经济下行的组合阶段。

从1998年11月的第一个PPI上行区间开始,以GDP增速的上行下行,将PPI上行区间进一步分成12段。其中有6段经济上行区间和6段经济下行区间。其中,上证指数在5个区间的收益为正,略低于为负的区间个数。而在观察这5次为正的区间,只有一次是处于经济下行的区间,其他四次均属于经济上行的区间。

故而,中信建投得出结论,如果PPI回升,搭配经济增速向上的经济情况,则股指大概率整体录得正收益。

中信建投对申万一级行业进行统计,考虑到申万指数在2000年前没有数据,将经济划段的前两个区间去除,只保留后10个经济区间,依旧是5个上行区间与5个下行区间。

结果显示,采掘和钢铁以6次录得正收益,领先全市场,这意味着甚至在经济下行区间,采掘和钢铁也有占优的可能。仔细查看,采掘在2004年6月到10月的经济下行区间内,产生了15.70%的正收益。而钢铁则在2003年3月到6月的经济下行区间内,产生了6.72%的正收益。此外,食品饮料、交通运输、电气设备、通信、非银和汽车都是5次正收益。

当考察经济上行的阶段,中信建投发现钢铁、电气设备是五次经济上行均有正收益的行业,采掘、化工、轻工、交运、军工、通信、非银、汽车、机械是四次经济上行均有正收益的行业。而这些行业大多为周期类行业,所以我们可以得出结论,如果PPI回升阶段,碰上经济回升,则钢铁、电气设备、采掘、化工等顺周期行业的正收益概率较大。此外,如果我们处于经济下行的阶段,我们发现只有采掘、食品饮料、传媒有两次获得正收益,相对而言下行期周期类获得绝对正收益的概率已经很小。

除了绝对收益,中信建投还考虑相对收益,进行相对收益计算。

结果显示,采掘以8次相对超额正收益领先市场,与绝对收益结论一致。此外,钢铁、食品饮料、轻工制造、公用事业、交运、通信以6次相对超额正收益紧随其后。

在经济上行阶段,交运以5次超额正收益排在第一,钢铁以4次超额正收益排在第二,采掘、有色、家电、轻工、公用事业、休闲服务、建材、电气设备以3次列于钢铁之后。而在经济下行阶段,采掘以5次超额正收益居首,食品饮料、计算机、通信、银行以4次紧随其后,为下行期提供了相对收益配置选择思路。

对于其他Q1业绩较好行业的观点

从业绩角度上,除了顺周期,其他从业绩预告中得出的好行业主要有电气设备、军工、电子、食品饮料和医药。中信建投认为应对当前的市场,首要思路是下沉至个股层面进行权衡与思考,而非单纯地考虑板块行为,至少在当前是这样的。军工、电子业绩有一定支撑,可以后续继续观察。食品饮料和医药内部分化,更考验个股能力。

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